La « japonisation » : le fléau qui menace de s’étendre à l’échelle mondiale en 2020

D’abord, c’était le Japon. Puis l’Europe. Aujourd’hui, les investisseurs scrutent le monde à la recherche de la prochaine flambée d’inflation stagnante et de rendements en chute libre.

Le malaise de la « japonisation » a fait irruption cette année, laissant dans son sillage un montant record de dettes à rendement négatif. L’assouplissement quantitatif et un régime de taux bas en Europe ont permis d’obtenir des rendements exceptionnels sur les obligations de la région, au détriment des bénéfices des banques et de l’épargne-retraite. Beaucoup disent que cela rappelle la décennie perdue par le Japon.

La plus grande économie du monde pourrait n’avoir besoin que d’un glissement vers une « récession de pure forme » pour succomber aux rendements zéro, déclare Jan Loeys, conseiller principal en stratégie d’investissement à long terme chez JPMorgan Chase & Co.

Alors que les bonnes données sur le marché du travail de la semaine dernière ont apaisé les craintes d’un ralentissement imminent aux États-Unis, la courbe des taux d’intérêt du pays a déjà signalé qu’une récession se préparait. Si cela se produit, la Réserve fédérale pourrait imiter ses homologues du Japon et de la zone euro en réduisant les taux à zéro et en réintroduisant l’assouplissement quantitatif, selon M. Loeys.

Ajoutez à cela le risque de blocage politique aux États-Unis et l’excès d’épargne mondiale, et « nous restons près de zéro pour les rendements obligataires pendant des années », a-t-il déclaré.

C’est un scénario qui préoccupe les banquiers centraux. Le gouverneur de la Fed, Lael Brainard, a même lancé l’idée d’acheter des actifs pour supprimer les coûts d’emprunt à court et moyen terme dans un scénario de taux zéro. Cela s’apparenterait à un contrôle de la courbe de rendement à la japonaise.

Les décideurs politiques de la Fed et de la Banque centrale européenne ne devraient prendre aucune mesure à la suite des réunions de cette semaine. Pour la Fed, ce sera l’occasion de défendre le statu quo après trois baisses de taux cette année.

Le rapport de novembre sur les salaires aux États-Unis a fait grimper les rendements du Trésor, mais n’a pas délogé les paris que la Fed maintiendra les taux d’intérêt au moins jusqu’au premier trimestre de 2020. Avec une inflation toujours tiède, le président Jerome Powell a pratiquement exclu une augmentation des taux.

« Les banques centrales n’ont pas d’autre choix que de soutenir les actifs à risque et les prix des actifs jusqu’à ce qu’une expansion fiscale soit possible », a déclaré Richard Hodges, de Nomura Asset Management. Les paris liés à la japonisation sur les obligations périphériques de l’Europe cette année l’ont aidé à surpasser 98% de ses pairs.

En Italie, le risque politique a peu dissuadé les investisseurs de prédire que les rendements pourraient atteindre 0 % l’année prochaine, dans un contexte de spéculation sur la possibilité que la BCE baisse les taux d’un cran de plus. Pendant ce temps, la Grèce, paria du marché obligataire, qui devait faire face à des coûts d’emprunt de 44 % il y a sept ans, affiche aujourd’hui des taux de seulement 1,5 %.

Les rendements négatifs et le déluge de liquidités de la BCE ont contribué à réduire la tension dans les pays les plus fragiles de la zone euro, mais ont également rendu plus difficile la réalisation de bénéfices par les banques de la région. L’épargne-retraite est également menacée, ce qui crée une réaction de plus en plus vive.

Et pourtant, deux autres tenants des marchés développés – le Royaume-Uni et l’Australie – pourraient aussi bientôt capituler à des rendements nuls ou inférieurs à zéro.

« La japonisation est une chose importante qui prendra beaucoup de temps à démêler », a déclaré Chris Rands, gestionnaire de fonds chez Nikko Asset Management Ltd. à Sydney, qui gère 224 milliards de dollars dans le monde. « Le vrai problème, c’est qu’ils sont assis en Europe – ils éternuent et nous attrapons froid. »

La banque centrale australienne pourrait rejoindre la BCE et la Banque du Japon sur la voie autrefois impensable de l’assouplissement quantitatif, après avoir ramené son taux de référence à un niveau record de 0,75 %.

En Grande-Bretagne, le point de basculement pourrait être une sortie sans issue de l’Union européenne, selon Citigroup Inc. Alors qu’une majorité conservatrice aux prochaines élections du 12 décembre verrait probablement un accord de divorce passé l’année prochaine, il y a encore une chance de sortie en falaise à la fin de 2020.

Les jauges de volatilité suggèrent que les négociateurs d’options se concentrent sur une longue période de taux bas. Après un bref pic en août et septembre, au milieu d’une multitude de titres, une jauge Merrill Lynch des fluctuations de prix sur le marché européen de la dette souveraine revient aux plus bas niveaux jamais atteints cette année.

Au moins, la courbe des taux américains a recommencé à s’accentuer en raison des perspectives d’une relance de fin de cycle résultant d’une éventuelle trêve commerciale entre la Chine et les États-Unis.

« Si nous n’obtenons pas un événement extérieur important, comme une guerre commerciale à part entière, alors il est évident que nous sommes bien plus dans notre scénario de base de confusion », a déclaré Sonja Laud, directrice adjointe des investissements chez Legal & General Investment Management à Londres.

Cette toile de fond pourrait ne pas suffire à éviter que d’autres économies ne soient aspirées dans le piège des rendements négatifs. Même avec des données solides sur l’emploi, les rendements américains sur 10 ans sont restés en dessous de 2 % depuis le mois d’août.

Jack McIntyre, qui supervise plus de 73 milliards de dollars chez Brandywine Global Investment Management à Philadelphie, s’attend à ce que les rendements américains se maintiennent à des niveaux aussi bas l’année prochaine, mais il n’exclut pas la possibilité que l’indice de référence à 10 ans puisse dépasser le plus bas niveau historique de 1,318 % fixé en 2016.

« Je ne suis pas du genre à croire que l’exceptionnalisme américain va nous tenir à l’écart des influences désinflationnistes séculaires qui font baisser les rendements », a-t-il déclaré. « Si je me trompe sur une récession et que la Fed a une puissance de feu limitée, alors les rendements vont être proches du négatif.

Via Bloomberg

 

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